松节油产季结束,产业链价格加速上涨:目前松节油市场仍处于供不应求阶段,符合我们前期报告预测。同时,18年松脂产季结束后,松节油呈现出加速上涨局面,根据松香网,目前松节油价格38400元/吨,10月至今涨幅高达15%,继续创历史新高。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季,松节油产业链景气度仍将上行。公司松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,目前18年松节油采购工作已圆满完成,我们认为公司樟脑、冰片等主导产品有望在原材料价格上涨的情况下进一步扩大价差。
   
19年主业仍有较大增量,有望持续增厚公司业绩:公司公告将启动并加快完成“年产1.5万吨香料产品项目”的项目验收申请工作,完成“冰片生产系统部分设备的自动化改造”的试生产并进入生产,完成年产5,000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)的设备安装调试并进入试生产。我们认为在主业高景气的情况下,以上项目将增厚19年业绩。
   
拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,成长空间打开:公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺18-20年实现净利润2亿,2.4亿和2.88亿元。本次并购完成后公司将切入市场空间更为广阔的化妆品领域,且与标的公司同属精细化工的上下游行业,有较好的协同互补效应,我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。
   
投资建议:暂不考虑本次并购,维持盈利预测,预计公司18-20年EPS1.06、1.44、1.62元,对应PE11.4、8.4、7.5倍,维持买入-A评级,目标价15.5元。
   
风险提示:下游需求不及预期、环保限产放松、并购进度低于预期等。